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降息對鋼市利好有限 后期走勢還看庫存

日期：2015-03-04
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眾所周知，決定鋼價走勢的因素包括宏觀經(jīng)濟、政策走向、供需關(guān)系、庫存、成本、資金以及市場信心等。2015年春節(jié)前，國內(nèi)鋼市被彷徨、迷?；\罩著，Myspic普鋼價格指數(shù)跌至12年半新低。節(jié)后，在鋼市供需關(guān)系趨于弱平衡、降息對實體經(jīng)濟刺激有限的態(tài)勢下，庫存變化對鋼價的走勢尤為重要。

短期內(nèi)降息對實體經(jīng)濟刺激作用有限，鋼鐵業(yè)資金緊張態(tài)勢不改

在國內(nèi)通縮壓力加劇、經(jīng)濟下行壓力加大，實體經(jīng)濟融資需求疲弱的形勢下，央行于3月1日再次降息0.25個百分點，引導(dǎo)市場資金利率下行，有助于企業(yè)降低融資成本，尤其利好對銀行信貸依賴較高的房地產(chǎn)、基建等下游用鋼行業(yè)。

同樣因通脹迅速回落，經(jīng)濟數(shù)據(jù)不樂觀，2012年央行實施兩次降準、兩次降息，貨幣政策放松20天后，3月期shibor利率降幅普遍在20-30個基點。不過，2014年11月央行非對稱降息和2015年2月降準，政策實施20天后3月期shibor利率分別累計上升15.55個基點，下降1.6個基點，市場資金利率依然居高不下。

表一：貨幣政策調(diào)整對3月期shibor利率影響

時間	貨幣政策	下調(diào)幅度	3月期shibor
			10日后累計	20日后累計
2012年2月24日	存準	0.5個百分點	6.60個基點	25.82個基點
2012年5月18日	存準	0.5個百分點	18.31個基點	31.68個基點
2012年6月8日	貸款利率	0.25個百分點	8.20個基點	3.19個基點
2012年7月6日	貸款利率	0.31個百分點	20.21個基點	24.03個基點
2014年4月25日	農(nóng)商行、合作銀行存準	2個百分點和0.5個百分點	2.45個基點	22.35個基點
2014年11月22日	貸款利率	0.4個百分點	0.72個基點	15.55基點
2015年2月5日	存準	0.5個百分點	1.60基點	1.60基點
2015年3月1日	貸款利率	0.25個百分點

（來源：中國貨幣網(wǎng)）

本次央行對稱降息同時上浮存款利率至1.3倍，對實體經(jīng)濟的刺激作用可能有限，貸款實際利率會有一定下行，但下行幅度有限。由于部分中小銀行存款利率已上浮到頂，利差縮小降低其放貸動力。此次降息有利于降低存量債務(wù)成本，對房地產(chǎn)等高負債行業(yè)形成較大支持，但對增量債務(wù)尤其是中小企業(yè)、民營鋼企融資問題利好或有限。隨著人民幣加速貶值，資金持續(xù)外流，后期需使用降準在內(nèi)的數(shù)量手段增加貨幣投放量。

在鋼市多空膠著的態(tài)勢下，庫存變化對鋼價的走勢尤為重要

隨著開工季節(jié)的來臨，下游用鋼需求有所好轉(zhuǎn)，而鋼企擴產(chǎn)受制于高庫存、低效益、新環(huán)保法等制約，鋼市供需趨于弱平衡。同時，貨幣政策放松對實體經(jīng)濟難以取得立竿見影的作用，鋼鐵業(yè)資金緊張依舊，原材料價格弱勢，鋼材出口面臨下滑壓力。在鋼市多空膠著的態(tài)勢下，庫存變化對鋼價的走勢尤為重要。

從鋼材社會庫存量來看，截至2015年2月27日重點城市鋼材庫存量1371.56萬噸，較2月13日增長22.5%。即春節(jié)7天假期及節(jié)前一周，全國鋼材社會庫存量兩周內(nèi)增長了22.5%，高于2010年2014年同期漲幅。

不過，相對于前5年節(jié)后1600-1700萬噸的庫存水平，2015年節(jié)后鋼材庫存量明顯較低。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，通常節(jié)后鋼材社會庫存還將攀升3周左右，預(yù)計階段性高點在1700萬噸左右，低于上年1940萬噸的年內(nèi)最高位。

表二：歷年春節(jié)前后鋼材社會庫存環(huán)比增幅

時間	節(jié)前四周	節(jié)前三周	節(jié)前兩周	節(jié)前一周+春節(jié)期間（共兩周）	節(jié)后一周	節(jié)后兩周	節(jié)后三周
2008年	4.0%	5.0%	6.20%	19.0%	9.8%	0.5%	-3.0%
2009年	3.4%	4.1%	3.70%	26.5%	14.4%	10.3%	6.1%
2010年	2.7%	2.5%	4.20%	17.8%	8.0%	2.7%	-1.3%
2011年	2.0%	1.7%	4.70%	15.8%	6.2%	2.2%	1.9%
2012年	1.0%	3.5%	3.0%	15.2%	9.5%	6.4%	2.7%
2013年	2.2%	3.3%	4.70%	16.6%	13.4%	6.4%	2.3%
2014年	2.1%	4.6%	6.40%	14.0%	11.5%	3.9%	1.2%
2015年	1.9%	3.6%	5.60%	22.5%

（來源：大宗商品數(shù)據(jù)終端）

從鋼企庫存量來看，一方面，隨著鋼鐵行業(yè)步入“寒冬”，鋼價跌跌不休，鋼貿(mào)商轉(zhuǎn)行的數(shù)量增多。另一方面，鋼貿(mào)商經(jīng)營方式也在轉(zhuǎn)變，“博行情”的盈利模式逐步淘汰，注重服務(wù)增值求存于市場。

為此，庫存的壓力在向鋼企轉(zhuǎn)移。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，截至2015年2月中旬末（春節(jié)前）重點鋼企庫存量1646.67萬噸，較上年春節(jié)前（2014年1月下旬末）1360.5萬噸增加286萬噸，較上年春節(jié)后（2014年2月上旬末）1632.84萬噸增加13.8萬噸。

根據(jù)中物聯(lián)及Mysteel調(diào)查的中國鋼鐵業(yè)PMI和河北鋼鐵業(yè)PMI指數(shù)，2015年2月兩者成品材庫存指分別為52.3%、54.4%，擴張速度出現(xiàn)放緩，而前6年同期該指數(shù)明顯加快擴張，考慮到2月份鋼廠加大檢修減產(chǎn)力度，預(yù)示著今年春節(jié)期間庫存攀升幅度要小于上年同期。

表三：歷年1-2月份鋼鐵業(yè)PMI成品材庫存指數(shù)

	中國鋼鐵業(yè)PMI成品材庫存指數(shù)	河北鋼鐵業(yè)PMI成品材庫存指數(shù)
2009年1月	40.9
2009年2月	56.7
2010年1月	45.9
2010年2月	52.7
2011年1月	47.6
2011年2月	52.7
2012年1月	56.8
2012年2月	60.6
2013年1月	45.9	48.8
2013年2月	54	57.7
2014年1月	52.4	50
2014年2月	63.3	66.2
2015年1月	55.5	58.1
2015年2月	52.3	54.4

（來源：大宗商品數(shù)據(jù)終端）

2014年春節(jié)前后，重點鋼企鋼材庫存增幅在20%，預(yù)計今年春節(jié)期間增幅在10%-15%，那么2月下旬末重點鋼企庫存量將處于1800萬噸-1900萬噸，高于2014年1726.59萬噸的年內(nèi)最高位。

表四：重點鋼企春節(jié)前后鋼材庫存增幅

	春節(jié)前	春節(jié)后	增幅
2010年	2月上旬末	2月中旬末	15.2%
2011年	1月下旬末	2月上旬末	22.2%
2012年	1月中旬末	1月下旬末	15.0%
2013年	2月上旬末	2月中旬末	13.3%
2014年	1月下旬末	2月上旬末	20.0%
2015年	2月中旬末	2月下旬末	10%-15%

（來源：中鋼協(xié)、鋼聯(lián)資訊）

據(jù)Msteel調(diào)查統(tǒng)計，2015年春節(jié)前后全國163家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率及河北鋼廠高爐開工率均要低于上年同期。同時，2015年節(jié)后全國鋼廠高爐產(chǎn)能利用率還在下滑，而上年同期卻在攀升，表明鋼鐵行業(yè)供給壓力小于2014年，預(yù)計節(jié)后幾周鋼企庫存增量也要小于2014年。

表五：春節(jié)前后鋼廠高爐產(chǎn)能利用率對比

	全國163家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率		河北鋼廠高爐開工率
	春節(jié)前	春節(jié)后	春節(jié)前	春節(jié)后
2014年	93.78%	94.57%	90.79%	91.74%
2015年	89.44%	89.12%	88.57%	88.57%

（來源：大宗商品數(shù)據(jù)終端）

總體來看，今年春節(jié)期間，鋼材社會庫存漲幅高于往年同期，但庫存總量處于5年內(nèi)來低位。鋼企庫存春節(jié)期間及節(jié)后漲幅低于去年，但預(yù)計節(jié)后庫存總量再創(chuàng)歷史新高。鋼企和中間庫存壓力較上年未見明顯減輕，短期去庫存壓力仍大，對鋼價的抑制作用也比較明顯，呈弱勢震蕩運行。中長期來，隨著貨幣政策疊加效應(yīng)顯現(xiàn)，下游用鋼需求緩慢回升，以及鋼材庫存2-3周后見頂回落，或推動鋼價反彈。